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药明生物的“阳谋”

发帖时间:2024-02-27 19:11:14

12月4日,阳谋国内大分子生物药cxo龙头药明生物闪崩,药明单日跌幅23.79%,生物迫于压力公司只能于盘中暂时停牌。阳谋受药明生物带动,药明cxo板块全面下跌,生物凯莱英、阳谋康龙化成全部跌停。药明

药明生物大跌的生物导火索源于当日披露的《药明生物业务更新》,其中大幅下调了业绩预期,阳谋并将这份悲观情绪延续到了2024年。药明按理说,生物下调业绩预期本是阳谋一件正常的事情,但药明生物披露的药明时间节点却十分值得玩味。

看似突然的生物业绩“变脸”,实则早已初现端倪。如果投资者进一步复盘药明生物近一年的动作,不难发现药明生物管理层并没有因行业转冷而谨慎,甚至表现出一幅莫名的泰然。

反常背后必有妖。上兵伐谋,其次伐交,其次伐兵,其下攻城。这一铁律同样适用于现代商业战场。

01 行业“逆行者”

cxo的寒冬,早有预兆。

cxo业绩与全球生物融资额高度相关,在这轮美股加息周期中,生物制药公司的融资难度直线上升,这种情况下cxo的业绩是必然会受到影响的。


图:全球生物技术融资额,来源:公告

强如药明康德,在这种行业趋势下,亦在去年年报中将公司2023年的营收增长预期下调至5%-7%,可见行业对这场寒冬是有所准备的。

然而同为药明系的药明生物却一幅无畏寒冬的姿态,在今年年初依然给予公司30%的增长目标,这也让其成为这场cxo寒冬中的“逆行者”。

药明生物信心满满,但公司真实的业绩表现却难以让投资者满意。在今年5月的一场投资者开发日交流活动中,药明生物披露公司今年只新签了25个项目,不及去年同期新签的47个项目,这曾一度引发投资者的恐慌抛售。

面对市场颓势表现,药明生物ceo陈智胜当时却直言“远超预期”,并表示在这25个新签项目中,包括了4个临床三期项目,以及2个成熟的商业化项目,均来自海外跨国药企,后两者的销售额均在10亿美元以上。虽然药明生物预计上半年营收将仅同比增长10%,但公司依然维持全年30%增长的业绩指引。

也正是因为这一份来自企业官方的表态,让不少投资者坚信药明生物是值得陪伴的。在后来的2023年中报中,药明生物营收最终录得84.92亿元,同比增长17.8%,远超此前预期的10%,这也让不少投资者吃下一颗定心丸。

整个cxo大盘渐入寒冬,药明生物却坚称自己可以独善其身。往好了说,这是一份勇于拼搏的自信;而往坏了说,这是一杯麻痹投资者神经的毒药。

在公司管理层的坚持下,药明生物扮演了十一个月的行业逆行者。不过,偏离公司实际境况的指引虽然离谱,但却完全“合法合规”。

02 围魏救赵之策

春秋战国时期,魏惠王曾想一举拿下赵国,于是重兵出击。生死存亡之际,赵王只得向齐国求救。按照当时的兵力,即使齐国出兵,很可能也无法战胜魏国。因此齐国军师孙膑就想出一计:平息纠纷要抓住要害。

在魏军精锐尽出的情况下,不宜与其死战,而是应当直攻兵力薄弱的魏国,以解赵国之困。后来,齐军依计行事,魏军果然班师回朝,不仅解决了赵国的麻烦,而且还以逸待劳重创魏军。

这一计谋,也就是围魏救赵,同时它也是历史上的第一个“阳谋”计策。

所谓阳谋,指的是根据现有条件,在不影响别人、也不依赖别人的前提下,因势利导、光明正大地通过改变自己的资源配置,提高效率,达到总体更好的结果或实现更高的期望。

事后来看,药明生物高调的业绩指引,其实就是一记阳谋。

今年7月,药明生物突然宣布将分拆药明合联独立上市。药明合联是药明生物与合全药业共同成立的公司,专注于全球adc及更广泛生物偶联药物市场。上市之前,药明生物持股60%,是公司的控股股东。


图:药明合联上市前股权结构,来源:药明合联招股书

拆分药明合联上市,无非就是为了趁着近期adc管线的热度,获得可观的融资额。作为最直接利益方,药明生物并没有全力宣发药明合联的市场前景,而是通过强调自身业绩稳定性来提高投资者预期。如今还看,高调的业绩指引很难不让人有更多猜想。

11月18日,药明合联终于登陆资本市场。在药明系的护航下,药明合联成为一支牛股,吸引不少投资者进行布局。其中,尽管药明合联没有给出太多的承诺,但高调的药明生物无疑成为一道屏障,这是不少投资者入局的重要心理预期保障。

以最后的结果而论,药明合联的拆分上市进行得无比顺利,这样的高调功不可没。

03 药明系大获全“胜”

药明合联上市后的第十二个交易日,控股股东药明生物突然“不再倔强”,而是不惜发出一份大幅变脸的《业务更新》。

造成药明生物业绩下调的原因主要有两方面:其一,承认2023年新增120个项目的目标过于激进,并将新增项目数量减少40家,也就是减少3亿美元的收入;其二,由于监管机构批准滞后,3个来自大药企的重磅药延期,对公司营收造成了约1亿美元的影响。

双重影响之下,药明生物不仅难以实现年初30%的增长目标,而且还会因为新产能爬坡和收入放缓导致公司利润下降。

业绩不及预期,这是资本市场中很常见的情况,但药明生物下调预期的时间点极为敏感。5月份新增项目不及去年,公司没有下调预期;7月份药明合联披露招股书,公司没有下调预期;9月份公司披露2023年中报,公司没有下调预期;11月份药明合联上市,公司还是没有下调预期。

cxo行业的营收都是项目制的,今天的业绩往往源于几年前的订单。药明生物业绩突然变脸,与其说是业务端的不及预期,更像是一次为拆分药明合联而护航的主动高调。

“阳谋”成功之后,药明生物无需再苦苦支撑“逆行者”人设,终于可以选择躺平。尽管药明生物股价遭到了投资者的报复性抛售,但从战略层面而论,2023年却又是药明系“大获全胜”的一年。

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